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金吾财讯|华源证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)作为世界运动鞋履头部制造商及国内头部运动服饰经销商，业务多元覆盖市场广泛，具备稳定增长空间。研报维持“买入”评级，但未给出具体目标价。26Q1业绩：集团营收19.9亿美元，同比-2.2%；归母净利润0.4亿美元，同比-53.6%；毛利率21.7%，同比-1.1pct，主要受短期订单波动、节假日重叠及人工成本提升影响。公司2025全年累计派息1.3港元/股，派息率70%，延续较强分红意愿。制造业务：26Q1营收12.6亿美元，同比-5.5%。鞋履出货量0.57亿双，同比-8.1%；产能利用率90%，同比-1pct；鞋履ASP为20.5美元，同比+2.4%，提升明显。分区域看，越南区域出货量占比同增1pct，较低人工成本有望助利润增厚。公司正有序推动印尼中爪哇产能爬坡及印度新厂建设。零售业务：26Q1营收50.5亿元人民币，同比-1.1%，跌幅环比收窄。受益于运营效率提升、动态库存管理及折扣管控良好，零售业务毛利率同比+0.9pct至33.6%，老旧库存占比<9%。客流跌幅明显收窄、同店销售转正、客单价及坪效等经营指标逐步好转。盈利预测：预计2026-2028年营收分别为80.4/83.7/88.0亿美元，归母净利润分别为3.6/3.8/4.1亿美元。研报持续看好制造端成长性及零售端伴随内需修复下的经营改善预期。

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